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但只消市集察觉钢材库存去化不足预期自上而下加工

时间:2019-03-15来源:未知 作者:admin点击:
遴选优秀研究团队,为投研交易赋能是我们的使命。从历史上看,交易上做长胜将军很难,做研究也是,而市场上恰恰有这样一支研究团队,荣获了十大期货投研团队十年成就奖!他们是怎么历练出来的?今天我们为您甄选了东证衍生品研究院黑色研究团队,讲述他们的

  遴选优秀研究团队,为投研交易赋能是我们的使命。从历史上看,交易上做长胜将军很难,做研究也是,而市场上恰恰有这样一支研究团队,荣获了“十大期货投研团队十年成就奖”!他们是怎么历练出来的?今天我们为您甄选了东证衍生品研究院黑色研究团队,讲述他们的故事和成绩。

  如果说石油是“文明的血液”的话,那么钢材就是“文明的骨骼”:无论是一幢幢高耸入云的摩天大楼,还是形态各异的后现代主义建筑,无一例外是建立在钢筋水泥基础上的。

  钢从何而来?从古至今,虽然炼钢的工具不断进化,但一直遵循着相同的步骤:先在高炉中利用焦炭的还原性将铁矿石还原成生铁(含有3%左右的碳),再在转炉、电炉或者平炉里将生铁冶炼成钢。由此,构成了一条自上而下的黑色产业链。

  黑色产业链是国民经济的命脉之一,因而其中的每一种产品,都是产业链上的一环,每一个环节的价格变动,都有“牵一发而动全身”的效果。

  正因为黑色产业链如此重要,因而成为了各研究机构的关注重点,研究报告也是汗牛充栋。但数量是上去了,质量呢?

  传统的黑色研究方法,着眼于价格和供、需、库存间的关系,因而依赖于各大工厂和生产贸易商的流通数据。在计算机和网络不发达的年代,按照传统方法获取数据的成本相当高昂,研究者往往很难获取第一手数据;等到数据收集到位,往往市场行情已经过去,变成“事后诸葛亮”了。并且,获取数据的手段也相当原始,所谓的“内幕消息”满天飞,无论是交易者和研究者,都难以确保数据的真实可靠性。

  如今随着技术的进步,数据获取的手段早已今非昔比,任何人,无需东奔西走,只要坐在电脑前,便可纵览全球黑色产业数据。但数据再多也只是信息,缺乏加工的信息,是很难体现出价值的。

  由于视野有限的关系,在研究时往往“只见树木,不见森林”。仅仅是就黑色论黑色,很难从全局高度,打通黑色产业链和上下游的路径,从更高的层次认识黑色产业研究的本质。当前的黑色研究,已经走到了十字路口:平庸还是卓越,这是个问题。

  面对着不同道路的抉择,东证衍生品研究院,立志走向卓越,试图建立黑色产业的全新研究范式。

  面对着不同道路的抉择,东证衍生品研究院,立志走向卓越,试图建立黑色产业的全新研究范式。

  黑色产业并不是独立王国,而是和宏观经济形势有着千丝万缕的联系:美国经历了长周期的利率重心下移的阶段,现在可能已经开始一波30年周期的利率重心上移的周期。未来美国的利率和通胀长周期上会处于上升阶段,而中国由于房地产和基建动力都在减弱,短期利率和美国利率走势出现了背离,下行的压力较大,这自然对黑色产品的走势产生长期的影响。

  也正因为如此,在研究院看来,一个合格的黑色产业研究员,不仅需要掌握宏观、中观和微观经济研究方法,突出行业研究的系统性框架、财务和估值原理和应用;逐步建立起行业的研究框架,梳理产业链各个环节,搭建完整的数据库,确定行业趋势变化的核心变量,最终落实到具备对大宗商品价格走势的判断的研究分析能力。

  老子云:“道生一,一生二,二生三,三生万物”。行业的研究框架和逻辑,就是整个行业的“道”,也是整个研究的根,根深方能叶茂。秉着这样的研究理念,东证才能从2008年开始,一步一个脚印,在业界内获得了广泛声誉。

  扑克财经App作为传播产业金融资讯的一流平台,也吸引了以东证为代表的一大批行业佼佼者进驻,他们在扑克财经App这个平台上,以自上而下的研究体系,高瞻远瞩,不断拓宽行业研究角度,为产业机构提供更加长远和宏观的前瞻性预期,同时还深入一线产业调研,自下而上地细致调研和不断的逻辑验证,为金融机构提供更接地气的研究服务。有关平台和行业佼佼者合作模式的细节,欢迎点击《研究所纵览:期货公司如何做好研究?东证衍生品研究院给出了答案》了解更多。

  正如一句至理名言所说的那样:路线确定之后,干部就是决定成败的因素。再好的研究框架,如果执行者缺乏必需的才干,最后难免沦为水中花,镜中月。而研究院的黑色研究,可以说是阵容豪华,个个身怀绝技。

  对于黑色产品而言,由于市场时时刻刻处在变化中,因此产品供需分析及之后的价格走势判断,就成为重中之重,是把握投资趋势和节奏的核心因素。要做好黑色研究,不仅需要完备的逻辑论证,还要构建系统的数据模型,对其进行时时跟踪判断。换句话说,前者是定性的宏观把握,后者是定量的精准打击。而要做到精准,非深厚的功力与市场的灵感不能为也。

  东证的黑色研究团队两者兼具。深厚的功力,来源于优秀的教育背景和丰富的工作经验,而对市场的灵感,则来源于日复一日,年复一年“眼观六路耳听八方”的不断求索和厚积薄发。

  人,永远是一切事务的关键力量,也是核心资源。东证黑色目前已经形成了4人的团队,团队成员包括孙枫院长本人,黑色的研究实力可见一斑。服务对象则以各大公募基金和产业机构客户为主。

  优秀的团队只是第一步,完整的方法论才是构建研究的基石。研究院黑色主要结合国内外经济形势,抓住“利率是核心”这条主线,采用自上而下的分析方法。

  以孙枫院长为例,他最早研究个股,研究的行业是基建,为后来的商品研究打下了基础。他从经济周期的理论出发,提出了“中国由于房地产和基建动力都在减弱,短期利率和美国利率走势出现了背离,下行的压力较大”的判断。

  孙院长还认为从供应端来看,中国过去几年经历了供给侧改革。改革不仅仅是上游去产能,其实也是整个产业链去产能,涉及到制造业和服务业等。整个改革导致了产业链利润往上游聚集,这种局面可能会逐步改变。处在价格历史高位区间的价格下行压力较大,本身处在低位区间的品种下跌幅度将相对有限。这也是研究院对黑色系列的基本判断。

  为了对各具体品种走势进行更精细的判断,研究院采用基本面研究和量化研究相辅相成的方法。基本面研究为量化研究提供核心指标以及市场的主要逻辑,通过量化的方法测试指标的有效性,并结合量化模型得出胜率、强度、持续性等分析结论。

  对于基本面,量化的结果有不同的应用方法,对于以基本面为主的参与者来说,基本面定方向,量化模型辅助基本面参与者择时和仓位管理。对于将基本面和量化结合用于黑色研究的范例,可以点击研究院的报告《供给、需求、库存和成本:如何用基本面量化研究铁矿石?》加以参考。

  就以孙院长为例,他平时很少看中文文献,一般都看英文书籍与研究国外投行等机构报告。对研究员的报告文字以及格式要求也都非常严格,精确到标点符号。正是这种精益求精的精神,造就了东证研报的高品质。

  正是由于一系列品质的把关,使得东证黑色团队的研究不但逻辑严谨,并且有着鲜明的印记。例如,5月3日团队发表的专题报告《黑色产业链供需主要影响因素》一文,就从黑色产业链上各主要品种的供需因素出发,全面梳理了产业链上各因素的联系,以及产业链与上下游之间(经济周期、房地产周期)千丝万缕的关系,同时还评点了近年来各地形形色色政策对产量的影响,旁征博引,一气呵成,堪称黑色研究的样板。

  市场风云变幻,没有任何人可以永远在交易中赚钱。要想在投资中尽量保住果实,减少损失,风险控制也必不可少。面对研究院建立了一整套规范的投资流程,以此最大程度把握盈利,控制风险,避免大额损失。

  东证衍生品研究院执行副院长。CFA Charter holder,ACCA Affiliate。证券期货行业经历超过10年,专注于大宗商品,特别是黑色产业领域,原光大证券601788股吧)研究所宏观策略和钢铁行业分析师。

  注重具有国际化视野的产业链和跨产业基本面研究方法,密切跟踪产业和公司趋势动态,挖掘投资机会。

  在第八、九、十届中国最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳工业品分析师”称号,并被评选为2017年度上海期货交易所“黑色金属”序列优秀分析师。

  复旦大学经济学学士及硕士,CFA三级。现任东证衍生品研究院黑色产业研究员。

  多次在《中国证券报》、《证券时报》、《期货日报》等权威报刊媒体上发表观点。广泛服务于各类公募、私募等金融机构并为实体企业设计提供风险管理方案,在第十届中国最佳期货经营机构暨最佳分析师评选中,获得“最佳工业品分析师”称号。

  厦门大学经济学学士,复旦大学资产评估硕士,2017年6月起加入东证衍生品研究院,获得郑州商品交易所2018年铁合金高级分析师称号。

  黑色产业研究员,重点关注产业链中游铁合金品种,具有严谨的逻辑思维和透彻的分析能力,对研究领域深入挖掘,注重从基本面的角度把握行业趋势。

  正是由于有了一流的投研团队,完整的投研框架,东证团队的黑色研究才能做到以市场为依据,以逻辑为准绳,既有深厚的底蕴,又紧追市场热点,做到深度和时效的统一,研究价值和经济价值的统一。

  从历史来看,研究院黑色在自身科学策略的指导下,自身持仓业绩屡屡跑赢市场。有关研究院黑色更多的历史回测数据、逻辑解读,附录中给出了更详细的说明。

  研究院骄人的业绩,也为业内所公认:在刚刚结束的大商所投研团队比赛中,研究院代表的全品种组经过3个月齐心协力的拼搏,取得了模拟盘收益率33.90%,最大回撤9.00%的业绩,从207支精英团队中脱颖而出,获得了争夺大商所“十大投研团队”的入场券。

  此外,正是由于近十年来始终如一的优良业绩,研究院获得了大商所颁发的“十大期货投研团队十年成就奖”,这是对研究院业绩的肯定,也是团队中每一位成员汗水和智慧的结晶。

  “一花独放不是春,百花齐放春满园”,研究院在投资业绩得到业内广泛认可的前提下,还利用自身资源,多次和企业合作,为其策划并制定投资方案,在为企业创造价值的同时,也为研究院带来了声誉和口碑。

  例如:江苏某商贸有限公司从事钢材贸易,研究院主持为其制定钢材风险管理方案,并与东证期货风险管理子公司一起为其提供场外期权操作建议,帮助其规避市场价格重大波动风险;又如,杭州某资产管理公司,从事黑色期货投资,研究院通过调研、路演和会议等服务,及时预判市场变化趋势,帮助其把握重要的投资机会。

  对市场孜孜不倦的探索,造就了东证研报的高品质,也使得东证成为行业研究的佼佼者。这是东证人智慧的结晶,也是对其勤劳工作的最好回报。而东证与扑克的联合,更是让她如鱼得水、如虎添翼:东证衍生品研究院的最新研究成果,服务信息可以借助扑克财经App这个大平台,第一时间精准传递给广大用户,在创造价值的同时,也如同蒲公英一般传播着自身的影响力,同时扑克平台上的产业人士交流和信息也为研究者提供了极大的便利,既提高了获取信息的效率,又进一步促进了产业于金融的无缝对接。

  扑克财经的服务对象,不仅仅是东证——在黑色投研的世界里,有着很大一部分前辈,大咖历经多年摸爬滚打,形成了一整套真知灼见。对于市场新手,这都是满满的宝藏。而扑克财经的愿景和行动,就是是尽可能提高信息传播的有效性,把需要的信息带给需要的人。

  以下是今年2月26日以来,研究院对螺纹钢和焦炭行情预期的回测图,以及在各个时间点判断依据的详细复盘。文字复盘部分清晰表明了每一步判断的背景、逻辑,黄线则表明了研究院的持仓净值,体现了研究团队的深厚功力。

  1/22(看涨):本周钢价先抑后扬,螺纹市场库存回升而钢厂库存首度出现下降,贸易商冬储预期升温。钢厂高炉开工率暂无明显上升,供给短期大幅增加空间有限,预计钢价逐渐企稳反弹,期价偏强运行。在春季建材需求回升预期更强的情况下,螺纹期价预计将强于热卷。

  3/4(看跌):在市场预期的驱动下,钢材库存从钢厂转移至市场,市场库存继续大幅增加,并创2015年以来新高。受到环保政策扰动,钢厂高炉开工率略降,但采暖季结束后高炉开工率将震荡上行,同时下游钢材产量已由底部回升,未来钢市将呈现供需同步上行态势。钢材去库存不确定性较大,即使在需求旺季,过量钢材库存对钢市构成下行风险。

  3/11(看跌):春节后下游需求的恢复明显不及预期,螺纹市场库存继续大幅增加,钢厂库存再度上升,表明市场供给压力依然较大。随着采暖季限产临近尾声,即使河北部分城市由于空气质量较差的原因高炉限产延长,但复产依然是主流趋势。因此在需求端逐步回升的同时,供给也会出现增量。虽然期价快速下行,跌破目前电炉钢成本,但只要市场发现钢材库存去化不及预期,依然会感受到供给端压力,导致期价偏弱运行。

  6/24(看跌):本周钢材市场偏弱运行。一方面,受到中美贸易摩擦升级的影响,尽管一些主流钢厂上调出厂价,但是贸易商心态明显转弱。另一方面,下游需求转弱迹象进一步显现,同时虽然高炉复产程度有限,但下游轧线产量明显回升,需降供升导致钢材库存由降转升,未来天气因素将进一步抑制需求释放,而钢厂仍有提升产量的空间。即使钢材库存处于相对低位,钢材库存变化趋势及其预期将决定钢材价格走势,钢价进一步回落的风险在逐渐上升。

  7/29(看涨):受到高温多雨影响,年中钢材市场本应偏淡,但是由于钢厂生产持续不断受到限制,钢材市场库存并未堆高,而钢厂库存持续下降,尤其是长材库存持续低于去年同期,钢厂议价能力明显增强。与此同时,财政政策利好提振市场对钢铁需求复苏的预期,钢材市场淡季不淡,期现价格明显上涨,短期内仍将保持亢奋状态。

  10/28(看跌):长材价格强于板材价格。钢材南北价差维持震荡态势,并无明显继续上冲的迹象。钢材需求相对稳定释放,导致钢材库存持续走低,支撑钢材现货价格在短期内继续在高位运行。然而,值得高度留心的是,钢材产量在结构上发生了微妙的变化,由于长强板弱格局已久,钢厂近期明显增加了长材供应,同时压缩了板材供给。冬季长材需求趋降,长材供过于求的隐忧持续存在,钢材库存由降转升的压力并未消除,钢材现货价格,特别是长材现货价格,有高处不胜寒的压力。尽管基差较大,钢材期价上行空间不大但下行风险却在逐步积累。

  1/22(看涨):独立焦化厂复产速度较快,焦化厂焦炭库存继续增加,焦炭现货价格或仍有回落空间。但现货企稳预期增强,加之钢厂补库力度提升,预计焦炭期价偏强运行,建议尝试5-9正套。

  3/4(看跌):节后主流现货价格上调100元/吨,但下游钢厂补库积极性较高已经导致库存大幅高于去年节后水平。而独立焦化厂利润的恢复也将提高其生产积极性,我们认为焦炭补库行情已被市场透支,建议多单平仓。

  3/11(看跌):由于钢厂存在复产预期,焦炭库存整体仍在增加,上下游库存压力偏高。同时,焦炭港口库存压力同样较大,导致近期港口贸易商有低价抛货迹象。由于钢厂复产补库力度有限,预计焦炭期价仍以弱势震荡为主。

  4/22(看涨):江苏及内蒙环保力度升级,导致独立焦化厂产能利用率有所下降。同时,焦化厂自主限产的消息也使市场对于焦炭价格企稳回升的预期升温,钢厂补库意愿也有一定回升。不过,市场高库存问题仍未解决,期价反弹空间可能受限。

  6/24(看跌): 西北地区环保督查力度提升导致焦化厂产能利用率再度回落,不过焦化厂虽然仍维持低库存,但库存并未继续降低。同时,徐州地区焦企有望于近期复产,也增加了市场对供给增长的预期。虽然下半年仍有持续不断的环保督查影响,短期内现货继续上行动力不足,期价或开始弱势震荡。

  7/22(看涨):由于汾渭平原环保督查临近,地方政府开始逐渐进行环保自查,本周独立焦企产能利用率出现小幅回落。上下游库存仍在回升,且钢厂库存比较充裕,短期内仍将压制焦炭现货价格。不过,焦炭市场库存压力尚不明显,加之市场对于汾渭地区焦企限产的预期较强,将支撑焦炭远月合约价格,建议逢低多J1901合约。

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